两种估值方法：现金流折现（DCF）&比较估值法

巴菲特说，买股票就是买企业。企业的内在价值最终决定了股票价格，这是价值投资的核心理念。同样地，投资大师赛斯·卡拉曼在其著作《安全边际》中说道，“投资没有什么可神秘的。简而言之，就是先确定某个企业的内在价值，然后以足够低于这个价值的价格买入。就这么简单。”

那么，如何计算一家企业的内在价值呢？虽然计算方法五花八门，但“价投”们常用的主要就两种：一种是现金流折现法（DCF），另一种是比较估值法。

现金流折现法（DCF）

在众多计算方法中，如果非要说哪一种方法是“正确”的，那一定是现金流折现法（DCF），因其背后的逻辑坚实而纯粹——“任何资产的价格应该等于该资产创造的现金流的现值之和”。因此它被视为估值领域的“第一性原理”和黄金标准。

在说明现金流折现法之前，需要先了解其中两个名词，即自由现金流、折现。

自由现金流，指的是企业从经营活动中获得的现金净流入，减去为了维持现有生意运转所必需的资本投入（即“资本开支”）。这好比个人每月工资收入，减去房租、水电、伙食等必要生活开支后，剩下的可以自由支配的那部分现金。在实践中，自由现金流的一个简易计算公式如下：自由现金流 = 经营活动产生的现金流量净额 - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。

折现，把未来的钱折算成现在的价值，就是折现。之所以要进行折现，是因为考虑到资金的时间价值。举例来说：今天的100元，按照10%的收益率，一年后就会变成110元。反过来看，一年后的110元，如果按10%的折现率，折算到今天，其现值就是100元。

现金流折现法，原理上就是将企业未来每年产生的自由现金流，按照合适的折现率，折算成现值，然后将每年的现值逐笔地加起来，便是该企业的价值。

在实际操作中，由于我们无法无限期地详细预测企业未来，通常将DCF估值过程分为两个步骤。第一步，设置一个能看清的可预测期间（例如未来5年、10年），并估计出这段时间内每一年的自由现金流。第二步，可预测期结束后，我们假设企业以一个较低且稳定的增速（通常参考长期通货膨胀率或GDP增速）持续增长下去，并利用永续年金模型计算出这部分永续价值。最后，将可预测期内的现金流与永续价值分别折现，加总得出企业价值。

DCF实操，假设现在是年初，企业到年底预计可产生自由现金流150万元，预计未来5年内，自由现金流可保持每年15%的增速，其后能保持5%的永续增长，若贴现率取值10%，计算其企业价值为：3857.4万。计算过程如下表所示。

DCF是将“价值源于未来现金流”这一思想具体化的科学工具。尽管方法本身是科学的，但其依赖的参数却过于主观，造成估值结果对输入参数非常敏感。

这里介绍一下本人亲手开发的DCF计算器

🔗 地址DCF现金流折现计算器

比较估值法

比较估值法，是通过选择与目标企业高度相似的企业，并参考其市盈率、市销率或市净率等乘数，来进行估值的方法。所谓“高度相似”企业，是指两家企业所处行业、主营业务或市场环境等方面高度相似，他们之间具有较强可比性。

比较估值法的底层逻辑是金融学的“一价定律”，即相同的资产应该有相同的价格。然而，现实中没有完全相同的企业。因此，该方法实际上是一价定律的一种应用变体——即相似的资产应该有相似的估值。

比较估值法依赖于或者说它假设市场是有效的。然而，市场有效但并不总是有效。如果整个市场都被高估了，那么比较估值法得出的目标公司的估值也同样被高估，这就是所谓的“泡沫传染”。